認股權證:認股權證-中文百科頻道

定義

認股權證，又稱“認股證”或“權證”，其英文名稱為Warrant，故在香港又俗譯“窩輪”。

在證券市場上，Warrant是指一種具有到期日及行使價或其他執行條件的金融衍生工具。而根據美國證券交易所的定義，Warrant是指一種以約定的價格和時間（或在權證協議裡列明的一系列期間内分别以相應價格）購買或者出售标的資産的期權。

廣義上，認股權證通常是指由發行人所發行的附有特定條件的一種有價證券。從法律角度分析，認股權證本質上為一權利契約，投資人于支付權利金購得權證後，有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格（行使價），認購或沽出一定數量的标的資産（如股票、股指、黃金、外彙或商品等）。權證的交易實屬一種期權的買賣。與所有期權一樣，權證持有人在支付權利金後獲得的是一種權利，而非義務，行使與否由權證持有人自主決定；而權證的發行人在權證持有人按規定提出履約要求之時，負有提供履約的義務，不得拒絕。簡言之，權證是一項權利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價格（而不論該标的資産市價如何）認購或沽出權證的标的資産。

認股權證通常既可由上市公司也可由專門的投資銀行發行，權證所代表的權利包括對标的資産的買進（看漲）和賣出（看跌）兩種期權。因此有時所稱的認股證是廣義的（即包括認購證和認沽證兩種），但更多的則是僅僅指認購證；而在香港則往往是指備兌認股證。

值得指出的是，由于權證（特别是備兌權證）的期權性質，使得它與期權存在一種互斥性，這一點在香港和美國市場都有體現。在香港，個股期權于1995年推出後，成交量一直偏低，原因之一在于權證推出的時間較早，已經大量占有香港市場，另一方面也是由于期權本身的結構和操作都相對複雜，無法将權證的投資者吸引到期權這邊。而在美國則正好相反，期權市場發展成熟，散戶投資者占了期權市場成交量的一半以上，期權已成為美國投資者對沖風險和擴大收益的重要金融工具。這也是權證市場在美國不太發達的重要原因。

分類

按照權利内容，權證分為認購權證和認沽權證。如果在權證合同中規定持有人能以某一個價格買入标的資産，那麼這種權證就叫認購權證。如果在權證合同中規定持有人能以某一個價格賣出标的資産，那麼這種權證就叫認沽權證。

行使狀況而言，認股權證亦分為歐式和美式認股證。

美式認股證：持有人在股證上市日至到期日期間任何時間均可行使其權利。

歐式認股證：持有人隻可以在到期日當日行使其權利。歐式認股證為香港最常見的股證類别。

然而，無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售持有股證。事實上，隻有小部分股證持有人會選擇行使股證，大部分投資者均會在到期前沽出股證。

基本性質

認股權證的基本性質：

(1)證券期權性。認股權證本質上是一種股票期權，屬于衍生金融工具，具有實現融資和股票期權激勵的雙重功能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權。

(2) 認股權證是一種投資工具。投資者可以通過購買認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收益，因此它是一種具有内在價值的投資工具。

基本要素

從權證的設計來看，包括9個要素：

(1）發行人

股本權證的發行人為标的上市公司，而衍生權證的發行人為标的公司以外的第三方，一般為大股東或券商。在後一種情況下，發行人往往需要将标的證券存放于獨立保管人處，作為其履行責任的擔保。

（2）看漲和看跌權證當權證

持有人擁有從發行人處購買标的證券的權利時，該權證為看漲權證。反之，當權證持有人擁有向發行人出售标的證券的權利時，該權證為看跌權證。認股權證一般指看漲權證。

（3）到期日

到期日是權證持有人可行使認購（或出售）權利的最後日期。該期限過後，權證持有人便不能行使相關權利，權證的價值也變為零。

（4）執行方式

在美式執行方式下，持有人在到期日以前的任何時間内均可行使認購權；而在歐式執行方式下，持有人隻有在到期日當天才可行使認購權。

（5）交割方式

交割方式包括實物交割和現金交割兩種形式，其中，實物交割指投資者行使認股權利時從發行人處購入标的證券，而現金交割指投資者在行使權利時，由發行人向投資者支付市價高于執行價的差額。

（6）認股價（執行價）

認股價是發行人在發行權證時所訂下的價格，持證人在行使權利時以此價格向發行人認購标的股票。

（7）權證價格

權證價格由内在價值和時間價值兩部分組成。當正股股價（指标的證券市場價格）高于認股價時，内在價值為兩者之差；而當正股股價低于認股價時，内在價值為零。但如果權證尚沒有到期，正股股價還有機會高于認股價，因此權證仍具有市場價值，這種價值就是時間價值。

（8）認購比率

認購比率是每張權證可認購正股的股數，如認購比率為0.1，就表示每十張權證可認購一股标的股票。

（9）杠杆比率（Leverage ratio）

杠杆比率是正股市價與購入一股正股所需權證的市價之比，即：杠杆比率=正股股價/（權證價格÷認購比率）

杠杆比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數，杠杆比率越高，投資者盈利率也越高，當然，其可能承擔的虧損風險也越大。

籌資特點

認股權證的籌資特點：

(1) 認股權證是一種融資促進工具，它能促使公司在規定的期限内完成股票發行計劃，順利實現融資。

(2) 有助于改善上市公司的治理結構。采用認股權證進行融資，融資的實現是緩期分批實現的，上市公司及其大股東的利益和投資者是否在到期之前執行認股權證密切相關，因此，在認股權證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執行認股權證的可能性，這将損害上市公司管理層及其大股東的利益。因此，認股權證将有效約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。

(3) 作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。認股權證是常用的員工激勵工具，通過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以把管理者和員工的利益與企業價值成長緊密聯系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業價值再實現自身财富增值的利益驅動機制。

期權

兩種期權

期權性質

值得指出的是，由于認股權證公司債券權證（特别是備兌權證）的期權性質，使得它與期權存在一種互斥性，這一點在香港和美國市場都有體現。在香港，個股期權于1995年推出後，成交量一直偏低，原因之一在于權證推出的時間較早，已經大量占有香港市場，另一方面也是由于期權本身的結構和操作都相對複雜，無法将權證的投資者吸引到期權這邊。而在美國則正好相反，期權市場發展成熟，散戶投資者占了期權市場成交量的一半以上，期權已成為美國投資者對沖風險和擴大收益的重要金融工具。這也是權證市場在美國不太發達的重要原因。

籌資成本

認股權證的籌資成本

1.認股權證的價值

基本公式：認股權證的價值=附帶認股權證債券的發行價格-純債券的價值

每份權證的價值=認股權證的價值/每張債券附帶的權證份數

2.認股權證的稀釋作用

稀釋有三種：所有權百分比稀釋、市價稀釋和每股收益稀釋。隻要發行新的股份，所有權百分比的稀釋就會發生。投資人更關心的是市價稀釋和每股收益的稀釋。

3.認股權證要素的成本

(1)計算方法：

附帶認股權債券的資本成本，可以用投資人的内含報酬率來估計。

(2)成本範圍

計算出的内含報酬率必須處在債務的市場利率和(稅前)普通股成本之間，才可以被發行人和投資人同時接受。

如果它的稅後成本高于權益成本，則不如直接增發普通股;如果它的稅前成本低于普通債券的利率則對投資人沒有吸引力。

發展狀況

認股權證是金融市場中公司法人融通資金的一項重要商品，已經有九十年以上的曆史。随着時代的演進、管理法規與交易制度的日趨完備，認股權證交易目前在一些成熟資本市場已非常活躍。買賣認股權證的好處很多，其中包括：投資者隻需付出買賣相關資産成本的一個百分比，即可從升市或跌市中取得獲利機會；認股權證可提供杠杆式回報，與直接投資相關資産相比，認股權證提供的杠杆效應，在控制風險的前提下，讓投資者有機會以較低成本争取較高回報；投資者可根據本身願意承擔的風險水平，選擇價内權證、平價權證或價外權證；投資者可将潛在虧損限制于某一固定金額，也可随時在認股權證到期前将權證出售，以将虧損降至最低或獲利回吐。

衍生産品

市場上有兩種認股證，一般稱為股本認股證及衍生認股證。

2003年下半年到2004年上半年，香港市場推出了大批的H股認股權證。考慮到認股權證的杠杆作用，投資人每天在認股權證所下的賭注已接近股票的成交額。

衍生認股權證是一些有一定資金實力的專門投資銀行發行的金融衍生産品。目前，香港市場主要有兩類認股權證：若看好市場，可以買備兌認購證；若看淡市場，則可買備兌認沽證。

專業上講，備兌認購證是一種認購期權。投資人購買備兌認購證，實際上是買進一種權利———擁有這種權利的投資人，可以以一個預先設定的價格，在未來的某一日，買進某一股票（或某一組股票）。

實例解釋

假設投資人以每股7分錢的價格買進1股代号為9769的中國移動（0941）備兌認購證，投資人就可在2004年10月18日以每股23.88港币的價格購買0.1（認購比率）股中國移動的股票（實際上是現金結算，并不真正發生購買行為）。如果10月18日收盤後，中國移動在10月18日及之前的4個交易日的收盤價算術平均值（專業術語叫“收市價”）低于每股23.88港币，則行使這一認購權毫無意義，投資人可放棄購買的權利，這樣就完全輸掉了當時購買這一權利的7分錢；反之，如果收市價為每股26港币，投資人就會行使這一權利，以賺取21.2分的行使利潤。扣除當時購買這一權利的7分錢本金，投資人可淨賺14.2分的淨利潤（不考慮行使費用），投資回報可達203%。

同樣道理，備兌認沽證是一種認沽期權。投資人購買備兌認沽證，實際上是買進一種權利———擁有這種權利的投資人，可以在未來的某一行使日，以某一行使價，賣出某一股票（或某一組股票）。

假設投資人以每股9分錢的價格買進1股代号為9908的中國移動備兌認沽證，投資人就可在2004年10月26日以每股21港币的價格沽出0.1股中國移動的股票。在10月26日收盤時，如果中國移動的收市價高于每股21港币，投資人可放棄沽出的權利，完全輸掉當時購買這一權利的9分錢；反之，如果中國移動的收市價為每股19港币，投資人就會行使這一權利，以賺取20分的行使利潤。扣除當時購買這一權利的9分錢本金，投資人可淨賺11分的淨利潤（不考慮行使費用），投資回報可達122%。

從表面上看，投資人買賣認股權證，好像是在和發行商對賭股價走勢。實際上，發行商一般都會采取一種叫“對沖”的辦法，将自己的風險轉移給市場。假設某投資人從發行商手上買入一批中國移動備兌認購證9769。如果中國移動股價上升，9769的價格就會往上升，投資人就會賺錢，發行商就要虧錢。發行商為了回避這種風險，就會在賣出9769的同時，在市場上買入一定比例的中國移動股票進行對沖。這樣，如果中國移動股價上升，發行商在9769上确實會虧錢，但會在股票上賺回錢。發行商隻要進行科學的對沖，就能做到盈虧相抵略有盈餘。

購買認股權證，猶如四兩撥千斤，具有很大的杠杆作用。一般來說，認股權證絕對價格的變化會小于對應股票（正股）的價格變化，但相對于其自身低廉的價格來說，其升跌百分比可以是正股的幾倍到十幾倍。因此，發行商在進行對沖操作時，需要在市場上買入（或賣出）相當于認股權證金額幾倍甚至十幾倍的股票。

明白了這個道理，投資人買賣認股權證時就應該特别注意：千萬不要把認股權證看做一個獨立的證券，單純為買賣認股權證而買賣認股權證。買賣認股權證時，投資人應該把分析的重點放在對應的股票上。隻有投資人認為正股便宜時，才應該考慮買入備兌認購證；認為正股偏貴時，才應該考慮買入備兌認沽證。如果投資人隻分析單隻認股權證的價格走勢，不論正股價格的平貴而進行買賣，那就變成本末倒置的純投機行為。

理論上講，認股權證的合理價格和正股的價格之間有着緊密關聯，投資人隻要把正股價格、正股價格百分比波動的标準差、當前的利率水平、權證的行使價格和行使期限，輸入到一個叫Black-Scholes的模型中，就能算出某隻認股權證的合理價格。不過，香港市場上大部分認股權證的價格，都遠高于理論價格。因此，投資人就要衡量，自己願不願意為了獲得一定量的杠杆作用，而額外支付一定的差價（可能是認股權證價格的百分之幾到百分之幾十）。

需要特别提醒讀者的是，發行商為了獲取更高的利潤，往往會發行一些非标準的認股權證，或在發行條款中加入一些不利于投資人的條款。從法律上講，發行商在招股書中都已經對這些認股權證的條款進行了足夠的披露，因此不需要負相關的法律責任。

因此，要保護自身利益，投資人必須充分理解，才能考慮是否介入認股權證。