做空機制:維護自身利益的運作機制-中文百科頻道

内容介紹

認為價格将要下跌時，可預交10%的定金從第三人手中借來貨物賣出，待平倉時，再買進還給第三人，将所交的定金收回的方式。

舉例說明

做空簡單說就是：沒有貨先賣後買。舉例說明：你看到10元的A股票，分析其後市在一定時間裡會跌至8元，而你手中又沒有持有A股票，這時你可以從持有A股票人的手中借來一定的A股票，并簽好約定，在一定的時間裡要把這些借來的股票還給原持有人，假設現在你借來100股A股票，以10元的價位賣出，得現金1000元，如在規定時間内，該股果真跌到8元，你以8元買進A股票100股，花費資金800元，并将這100股還給原持有人，原持有人股數未變，而你則賺到了200元現金。

我國目前推出的股指期貨也是一種做空的機制。做空機制不光指股票的做空，還包括指數的做空等。

建立适度的做空機制對沖市場風險是長牛慢牛的必要技術條件。

作用

市場流通性

有利于投資者主動規避風險和市場流通性的增加

在不允許做空的市場條件下，當投資者預期股價将下跌時，他唯一的理性操作選擇就是抛出相應股票，空倉等待。做空機制的存在，可以使股票市場和期貨市場一樣，一方面，投資者可以運用做空機制對資金進行套期保值，從而化解投資風險，增加資金的安全性；另一方面，投資者也可以“主動出擊”，從而獲取股價下跌可能帶來的收益。

在不存在做空機制的市場上，投資者要想獲利，就必須不斷地低買高賣推升股指，緻使股票市場的風險不斷積聚。整個市場經過非理性的上漲後必然會形成暴跌，會造成大多數投資者套牢，緻使原有的投資力量不能動彈，交易量下滑，市場一片蕭條，隻有靠外部新的資金力量的進入，才能使市場重新活躍，這說明在做空不能獲利的情況下，市場難以依靠自身原有力量，保持持續活躍和生命力。

股票平穩運行

有利于維持中國股票市場的平穩運行，降低市場風險。

在隻能做多的單邊市場上，不可能形成做多與做空之間的良性循環關系，緻使股票市場的風險不斷積聚。具體來看，存在以下幾股傾向于單向推高股指的力量：

首先，當股市處于牛市中時，往往伴随着人氣的增加、股票交易價格的上升、交易量的不斷放大等特征，這有利于券商和其他中介機構增加收入，因此，他們傾向于誘導投資者積極做多；

其次，從上市公司的角度看，他們也傾向于引導投資者做多，因為其股票價格的上升，一方面可以提升其市場形象，另一方面也有助于其在配股和增發新股時以更高的價格籌措到更多的資金；

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵做多的傾向，因為股指的上升往往認為是國民經濟發展向好的體現，股市的财富效應對經濟發展也能起到一定的推動作用。而且，股市的繁榮也有利于更多的國有企業上市融資。

由此可見，在不存在做空機制的市場上，股市難以達到自身的平衡，往往會出現暴漲暴跌的局面。而引入做空機制，當股票價格的上漲過分偏離其實際價值時，空頭就會尋找時機進行做空打壓。多空雙方不斷尋求市場差價，使得股票的價格經常圍繞其價值運行，很難形成一邊倒的局勢。正是由于這個原因，做空機制在成熟的股票市場上，往往被看成是市場良性健康的保證。

股票融資效

有利于提高我國股票市場的融資效率，引導市場理性投資。

由于缺乏規避風險機制，投資者隻能通過借助内幕消息等方式，進行短線投機，以達到獲利的目的，從而造成了股價的非理性波動。有了做空機制，投資者不但有了新的操作工具，而且在交易時要收集各種信息進行綜合分析，這樣有利于提高股票現貨市場的透明度，引導股票市場的投資者理性交易。

在成熟的市場上，賣空者往往能夠更理智地分析市場，發現并幫助糾正市場中違背經濟規律的行為。賣空者更注重對可疑公司的财務運行狀況進行調查，他們的努力使得任何欺騙投資者的陰謀更容易被揭露。此外，當某個領域的發展前景不被看好或者某個上市公司的經營模式出現問題的時候，市場以股價調整的方式把資本轉移到更有希望的領域或公司，賣空者的市場操作加速了這個資本轉移的過程，從而提高了資本市場的效率。

證券監管

有利于證券市場監管的間接化、彈性化和科學化。

中國的證券監管部門長期偏重于用行政手段管理證券市場和證券公司的經營活動，這在市場建立初期是必要的，但由于行政方法不可避免的人為化和簡單生硬的特性，往往導緻最後的實際效果變形，或者雖有短期即時效果，長期看卻留有非常明顯的副作用，緻使我國股市在經曆十多年發展之後的今天，仍被人們冠以“政策市、消息市”的稱呼。

發生變革

至此A股是否就此轉向下跌，雖短期有下跌調整需求，但股指不太會由此進入新一輪大跌。原因有二：第一，從宏觀政策面看，市場仍在寄望3月份“兩會”前後推出城鎮化實操再發力，不少投資者仍對中國經濟繼續反彈抱有幻想；第二，從證券市場政策看，轉融券還沒有正式推出，做空機制仍缺少最重要、最有力的一環。

如果推出轉融券，中國A股的制度設計将發生根本性變化，即由原來的單邊做多市場轉變為以做空為主的市場。如果說股指期貨和融券的推出已經使做空力量與做多力量在制度上勢力均衡的話，那麼轉融券的推出，将使做空力量獲得絕對優勢，因為它可以将做多力量主力——保險、基金和券商的股票——上萬億元人民币的巨量借出，然後抛出，同時做空股指期貨，可以在股票和證券兩條戰線上同時大為斬獲。

鑒于我們認為未來2~3年中國經濟繼續探底難以避免，倘若如此，未來A股很可能同時發生三個層面的做空：一是經濟基本面惡化；二是股票市場被轉融券、融券做空；三是股指期貨做空。A股出現驚人下跌，可能會跌破絕大多數人的想象。本人堅持此前的看法，如果轉融券正式推出，則上證指數将跌破1664點；如果同時國債期貨推出，則上證指數将跌破1300點。

而A股和國債期貨的大跌将會使中國經濟的流動性急劇萎縮，若國際熱錢同時大量外流，中國遭遇外部地緣政治危機，中國社會和經濟則将面臨很嚴峻的挑戰。

國内原因

機制

第一個原因是，做空機制的有效建立和發揮作用，是以市場預期機制的形成和有效發揮作用為前提的。沒有一個合理和有效的預期機制，做空機制的建立就可能對市場的正常運行和有效運行起破壞作用或紊亂作用。而要形成有效的預期機制，需要現存的制度層面有一系列基本的保證條件，特别需要制度約束成為市場運行的常量而非變量，而不是更大的變量和頻繁的變量。而目前中國股市的制度層面恰恰是一個巨大的變量。這就給市場增加了巨大的不确定性。

在制度的調整中，任何一個小的制度調整，都不能不影響到股價的走勢，建立做空機制是非常危險的，因為它将使投資者缺乏制度保護。保護投資者利益，目前的問題不在于建立做空機制，而應從整體上推進并盡快完成制度變革。否則以保護投資者利益為名，匆忙推出做空機制，隻能使投資者利益受到巨大傷害。

市場透明

第二個原因是，建立做空機制必須以市場的透明化為前提。目前中國股市的信息披露恰恰是“灰色”的，大量的内幕交易和關聯交易存在，涉及到投資者切身利益的許多事情，都不是投資者所能參與和決定的。流通股東沒有用手投票的機制，上市公司利潤操縱，資産重組幾乎與流通股東都沒有關系。這些都是對股價走勢構成巨大影響的因素。在這樣的情況下，建立做空機制将使流通股東無所适從。信息披露不透明的情況下，做空機制肯定不能保護投資者利益。

穩定交易機制

第三個原因是，做空機制如成為正常和穩定的交易制度，必須能夠在相當大的程度上防止市場操縱或股價操縱。而中國股市對這種市場操縱的制度制約很不健全。制約的方面、層次和力度都還很不到位。

這就給市場的參與者，特别是機構投資者提供了聯手或單獨操縱市場或操縱股價的制度縫隙和制度空間，從而使市場走勢和股價走勢與其内在價值發生背離甚至是嚴重背離。這一問題不解決，做空機制的建立就會在市場上形成巨大的負面影響，其結果不僅不利于保護流通股東，特别是中小投資者，反而會對他們造成巨大的制度傷害和利益傷害。

簡介

強化風險意識

廣大投資者的風險意識不斷強化，自我控制能力日趨提高，為開設股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場需要。目前6100萬投資者當中相當一部分都曾深刻體驗過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質和初步的操作技巧。

至于建立在信用交易基礎上的股指期貨交易也會有巨大的市場需求，因為它可以滿足多種市場需要，投資者既可以将其作為一個有更大獲利機會的投資品種，也可以用它來為現貨交易進行保值。

明确市場

管理層對市場監管的方向已基本明确，手段也日益成熟，在可預見的時期内股票市場的風險将可能控制在可以調節的範圍之内，為開設股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運行空間。

就近期來看，監管的重點集中于上市公司的規範運行以及對市場操縱行為進行嚴肅查處上，市場運行規範度較過去顯着提高，市場波動的幅度和頻率都大大下降。

就長期來看，市場化和保護投資者尤其是中小投資者利益已經作為管理層監管市場的基本取向，從根本上結束了過去那種由于監管思路不清晰而陷于市場經常性波動之中的被動情況，今後再次出現因監管政策變化而導緻市場激烈動蕩甚至逆轉的可能性明顯降低，股市監管的理性化為股票市場穩健運行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進行提供了适宜的市場環境。

穩定環境

期貨市場的發展為開設股指期貨交易提供了基本的市場環境。股指期貨作為金融期貨的一個重要品種，其運作成功需要有比較完善的期貨市場為基礎，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設的國債期貨一樣最後不得不關閉。我國期貨業經我國期貨業經過多年的清理整頓後，目前即将步入健康發展軌道，其積累的經驗和教訓将有助于股指期貨的順利推出及平穩運行。

與國際接軌

中國股票市場要與國際股票市場接軌，必須引進信用交易和股指期貨交易。特别是考慮到中國即将加入WTO，中國金融市場包括股票市場融入世界金融市場的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢缪，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特别是機構投資者管理市場風險的能力。

目的

建立做空機制的目的是為了給市場提供一個風險對沖的工具。由于我國股市做空機制的缺失，緻使股市呈現“單邊市”特征，即投資者買漲不買跌，在牛市中的買漲行為導緻牛市更牛，股市泡沫顯現；

而在熊市中，由于不能賣空，導緻投資者的恐慌性抛售，使熊市更熊，股市陷入蕭條。建立做空機制的最直接意義就在于通過現貨市場與期貨市場的相反操作，來規避股票市場的系統與非系統性風險，起到套期保值的作用；同時，設立做空機制，有利于發現股票價格，使股票的價值與價格不至于過度背離，并減少過度投機行為，也有利于降低資産膨脹與縮水的速度與幅度，起到穩定市場的作用。

在股指期貨推出之前，當股市連連暴挫，市場參與各方均損失慘重，股市沒有赢家，這便是沒有做空機制的缺陷。