經緯電材:天津供應業公司-中文百科頻道

簡介

公司一直緻力于電磁線的設計、研發、生産和銷售，是國家重點支持的高新技術企業。主要産品有換位鋁導線、薄膜繞包圓鋁線、漆包鋁扁線、漆包銅扁線及換位銅導線等，專用于電力變壓器、電抗器、工業電機、電動工具、汽車電器、牽引機車等産品的繞組。

行業分析

産業鍊分析：上下遊相對分散，鋁芯電磁線電磁線

行業所需的主要原材料為銅、鋁等有色金屬。銅、鋁等産品屬于大宗商品，在市場上可大量供給，并且交易價格能及時反映供求關系的變化。生産規模較大的電磁線生産企業，往往通過套期保值的方式減小原材料價格波動對公司經營業績的影響，普遍采用"材料成本+加工費"的業務模式，原材料采購價格的波動不會對其利潤水平産生重大影響。

電磁線是輸變電設備制造、電機、電器、通訊、電子等行業的基礎和關鍵原材料，這些行業的發展直接決定了電磁線行業的發展。随着國家推動自主創新工程的實施、國内消費結構升級以及大規模基礎設施建設的新一輪擴張，電磁線産品特别是電網建設、輸變電設備用電磁線産品的市場需求将進一步擴大。随着下遊客戶對采購成本的控制與"以鋁節銅"技術的突破，将有越來越多的客戶選擇鋁芯電磁線産品，從而促進本行業産品的結構調整與升級。

銷量增長抵禦價格下滑

公司主要産品銷售數量在報告期内呈遞增趨勢，但由于産品原材料降價使得主要産品銷售單價在報告期内下跌幅度較大，從而減小了主要産品銷售收入的增長幅度，甚至導緻部分産品當期銷售收入低于上年同期水平。各主要産品的毛利率在報告期内也有所波動，主要是公司采用"材料成本＋加工費"的定價模式，加工費相對固定，當産品原材料價格上漲時，産品毛利率相對下降；當産品原材料價格下降時，産品毛利率相對上升。

公司的綜合毛利率遠高于同行業上市公司水平，公司生産的鋁芯電磁線由于技術含量較高，部分産品處于市場壟斷地位，因而在市場上定價較高，具有較高的毛利率水平；公司的鋁芯電磁線毛利率在報告期内總體呈現上升趨勢；同時，近兩年公司生産的鋁芯電磁線産品銷售收入在當期營業收入中占比大幅升高，上述兩個因素綜合影響公司綜合毛利率大幅提高；除本公司外，其他同行業上市公司的電磁線産品主要以銅芯電磁線為主，産品毛利率相對偏低。

需求分析

電網建設拉動電磁線巨額需求

近年來，在國内經濟環境總體有利形勢的推動下，我國新增發電裝機容量是新中國成立50多年的總和，2010-2020年我國輸變電設備仍将保持較高速度的增長，由此會對電抗器和變壓器的核心部件-電磁線圈産生大量需求，從而帶動電磁線行業的發展。變壓器與電抗器是電網系統中關鍵的電力設備，電磁線成本幾乎占到變壓器與電抗器總成本的50%左右。大型變壓器主要以換位銅導線和紙包銅線為核心繞組，超/特高壓電抗器主要以換位鋁導線和薄膜繞包圓鋁線為核心繞組。

公司生産的換位鋁導線主要應用于超/特高壓幹式空心平波電抗器，占其成本的60%左右。公司生産的薄膜繞包圓鋁線主要應用于500KV及以下超高壓、高壓用幹式空心電抗器，占其成本的50%左右。公司生産的漆包銅扁線及換位銅導線主要應用于110KV及以上油浸式電力變壓器、幹式變壓器及配電變壓器，占其成本的40%左右。

此外，存量變壓器的改造也極大刺激了電磁線的需求。目前，中國現存城鄉電網中，還有許多高耗能變壓器尚未淘汰。

從“十五”開始，國家進行了大規模的城鄉電網改造，推行S9型變壓器，以降低線損，節約能源。從“十一五”開始，國家在城鎮、農村推廣應用S11型和S13型變壓器。根據《淘汰落後生産能力、工藝和産品的目錄》（中華人民共和國國家經濟貿易委員會令第6号）要求，我國仍在工作的高耗能變壓器将加速淘汰。變壓器的更新換代，将會給電磁線行業帶來較大的增量需求。

競争格局

銅芯電磁線競争激烈，鋁芯電磁線市場集中。電磁線主要包括銅芯電磁線及鋁芯電磁線，由于上述兩類電磁線在生産工藝、應用領域等方面尚存在差異，其市場競争格局不盡相同。

銅芯電磁線是國内電磁線生産企業的主要産品。部分銅芯電磁線産品，生産技術難度較低，生産工藝簡單，導緻該領域的市場競争激烈。在漆包銅扁線及換位銅導線等高端銅芯電磁線領域，對生産企業的技術水平、生産能力及資本規模要求較高，參與市場競争的企業數量較少。目前，國内生産漆包銅扁線及換位銅導線的企業主要有上海楊行銅材有限公司、沈陽宏遠電磁線廠、南京句容銅材廠、埃賽克斯電磁線(天津)有限公司、銅陵精達特種電磁線股份有限公司等。

鋁芯電磁線生産技術在國内尚屬于新興技術，掌握成熟鋁芯電磁線生産工藝的企業為數不多。相對于銅芯電磁線來講，鋁芯電磁線在生産成本上具有明顯的優勢，“以鋁節銅”符合中國的資源布局情況，在未來的市場拓展中具有廣闊的應用空間。公司在換位鋁導線領域的市場份額在90%以上，幾乎囊括了所有特高壓電網項目。單絲鋁線的市場份額超過50%。

未來幾年，下遊行業的巨大需求将繼續推動電磁線行業的高速增長。根據中國聯合市場調研網的預測，到2012年，中國電磁線的市場需求量按照曲線法預測将增長到251萬噸，年複合增長率超過15%。

競争優勢

換位鋁導線細分市場龍頭

在鋁芯電磁線産品領域，公司占據領先地位，具有很強的競争優勢。目前，公司已成為國内産品種類最多、系列最全、技術水平最高、規模最大的鋁芯電磁線企業之一，為該細分領域的龍頭企業。根據中國電器工業協會電線電纜分會于2009年11月25日出具的證明，本公司生産的換位鋁導線産品在國内市場占有率約為90%，薄膜繞包圓鋁線在國内市場中占有率超過50%，在細分行業中排名第一。目前，公司是國内外唯一完全掌握該産品大規模生産技術、具備批量供貨能力的企業，在行業内處于相對壟斷地位。

高效的設備利用優勢

對于換位鋁導線，作為公司自主研發的創新産品，市場上尚無專門的生産設備，傳統換位導線生産設備隻能用于生産換位銅導線，不适合生産換位鋁導線。2005年，公司第一台鋁芯擠壓設備投産後，大大提高了鋁芯質量，為優質鋁芯電磁線的生産打下了堅實基礎。同時，公司還專門研發了“線間短路點測量定位儀”、“制作換位鋁導線的換位器”及“生産壓方電線和換位電線的壓型裝置”等3項專利設備。

以上自行研發、建造的專用設備既降低了設備的成本，又能夠更有效地保證産品的質量，同時還有效地加強了産品生産上的技術壁壘。在換位銅導線的生産中，公司在國内率先引進法國REDEX公司生産的串列式軋機、Proctecosas公司生産的導線換位頭等在國際電磁線制造業中的頂級設備，并結合自己技術創新上的優勢，使公司産品在質量和性能上具有很強的競争優勢。

産品質量控制嚴格有效本公司生産的電磁線，主要做為輸變電設備的核心線材，其質量要求嚴格到位。首先，公司生産電磁線，均選用優質銅、鋁杆做為主要原材料，從源頭抓起，嚴格把控各個環節；其次，公司在半成品拉拔工序中增加了二次探傷，徹底解決了導體本身缺陷問題；第三，在長達幾千米的電磁線産品中尋找并修複短路點是非常困難的，針對這一問題，公司開發研制出線間短路點測量定位儀，在生産時進行實時檢測，發現短路點立即停止生産并進行修複。

本次募集資金項目分析本次募集資金拟投入“特高壓輸變電設備用換位鋁導線擴建項目”、“電力設備專用銅芯電磁線擴建項目”及“技術中心擴建項目”，這三個項目共需資金17,697.20萬元，其中建設投資11,843.20萬元，第一年計劃投入9,608萬元，第二年計劃投入2,235.20萬元；流動資金5,854萬元，在生産期根據生産需要陸續投入。

風險提示

對北電總廠依賴的風險。公司對北電總廠的銷售收入和毛利占比逐年增高，主要是由于公司近兩年生産的換位鋁導線全部銷。公司在換位鋁導線新客戶開發方面已邁出了實質性步伐，但新客戶市場的全面開拓還尚需一定時間。若北電總廠由于自身管理或市場方面的原因而導緻市場地位大幅下滑，從而對換位鋁導線的需求大幅下降，則公司在短期内将面臨因客戶調整而導緻的銷售收入減少的風險。

對換位鋁導線産品依賴的風險。2008年和2009年，換位鋁導線銷售收入占公司營業收入的比例分别為6.48%和13.75%，銷售毛利占總毛利的比例分别為27.58%和39.61%，已經成為公司盈利來源的重要組成部分，對公司的經營成果有重大影響。若公司換位鋁導線産品的未來經營狀況不佳，将對公司經營業績産生不利影響。

對電力行業依存度較高的風險。目前，公司的核心産品換位鋁導線、薄膜繞包圓鋁線、漆包銅扁線及換位銅導線等主要應用于電力行業，尤其是超/特高壓電網領域。近三年，公司來自電力行業的營業收入占當期營業收入的比例分别為76.24%、75.55%和79.96%，其中直接來自超/特高壓電網領域的營業收入占當期營業收入的比例約為30%，公司對電力行業尤其是超/特高壓電網領域依存度較高。如果國家未來電力行業的宏觀環境發生不利變化，或者我國對超/特高壓電網建設的投資規模大幅下降，都将對公司的盈利能力産生不利影響。

公司估值2009年到2011年的EPS分别為0.444、0.645、1.056元，考慮到市場上電力設備設備制造商的估值水平，并賦予公司換位鋁導線壟斷優勢合理溢價，我們給予公司2010年40倍，2011年到30倍的市盈率，對應公司股價的合理區間為17.8元-19.4元。