賀學初:華潤集團任财務部主管-中文百科頻道

資本運作

内地最大民營汽車商之一吉利集團的董事長李書福，和香港上市公司國潤控股（0175，ＨＫ）董事局主席賀學初間的聯手，無時不充滿着産業和資本之間“愛并抗衡着”的張力。

2004年1月12日，吉利集團向國内各大媒體遍發聲明稱：“吉利集團和下屬的吉利汽車，目前均未有任何在香港主闆和國内Ａ股市場直接上市之計劃，關于‘吉利借殼上市’均屬不确切消息，同國潤控股合作是合資組建汽車産業的相關公司并不是要公開募股。”

此前國潤控股在1月5日公告稱，甯波人李書福全資擁有的智慧集團，以32％比例入股國潤控股第一大股東ＰｒｏｐｅｒＧｌｏｒｙＨｏｌｄｉｎｇＩｎｃ，由此，李書福間接持有國潤20％股權。

彼時輿論普遍認為，李書福此舉标志着，他終于通過相對控股國潤完成了借殼上市。

而今次吉利官方聲明一出，輿論嘩然：李書福不走ＩＰＯ，不借殼，不募股，他要做什麼？

“我想，吉利的意思是，除了跟國潤的合作以外，沒有其他任何上市計劃。”李書福的合作夥伴賀學初如此解釋道。

在李書福左沖右突的上市連續劇中，國潤一直保持低調，隐身在帷幕後面的資本買家，此番終于走到台前。1月15日，身在香港的賀學初接受《财經時報》專訪，語氣舒緩。

“國潤跟吉利一直合作得很好。”他說。

賀學初仍實控國潤

據《财經時報》調查，其實，李書福借殼上市計劃并未完成。因為，國潤控股實際控制人仍為賀學初，而下一步的募股計劃尚未敲定。

國潤控股股東ＰｒｏｐｅｒＧｌｏｒｙ的最終受益人，分别為賀學初32％、李書福32％、顧衛軍28％、周騰8％。顧衛軍何許人？過去的資料說他是賀學初的長期合作夥伴，曾聯手收購四海互聯網（0755，ＨＫ）（後更名上海世紀控股），現任國潤執行董事。周騰亦與賀有多次投資合作。“我跟顧衛軍是十幾年的老朋友。周騰是我的湖南老鄉，也是我的好朋友。”賀學初說。

這意味着，國潤的實際控制人仍為賀學初，而且未來李書福即使增持國潤，也很難超過ＰｒｏｐｅｒＧｌｏｒｙ占國潤的60．8％的股比。

在這一格局之下，賀學初仍然牢牢控制着國潤的航向，而李書福此番入股國潤，不過是組建合資公司吉利國潤之後的又一戰略推進而已。

據了解，李書福入主國潤花的是真金白銀。他“出血”的同時意味着，原第三大股東周騰套現ＰｒｏｐｅｒＧｌｏｒｙ17％股份，原第四大股東王興國套現ＰｒｏｐｅｒＧｌｏｒｙ15％股份。賀學初和他的朋友們小小地賺了一把。

一個提供産業概念，一個搭建融資平台；一個在聚光燈下扛着産業大旗趕路，一個在幕後大賺快錢。在這一“李－賀聯姻”模式之下，李書福與賀學初彼此的謀略相長，上演一出好戲。

“目錄”：李書福留了一手

雖然，被譽為中國汽車工業50位最有影響力人物之一，李書福孤身執掌民營轎車企業，注定比國有和合資的轎車廠家多曆艱辛。

作為第一個拿到國家經貿委轎車《目錄》的民營企業家，李書福有風光，也有辛酸。生産轎車對資金需求胃口極大，可是，銀行貸款——難，Ａ股ＩＰＯ——慢，Ｈ股ＩＰＯ——門檻高。剩下兩條最有效的融資渠道，一是借殼上市；一是賣股權。

2003年4月上海車展的時候，李書福還在高調宣稱欲ＩＰＯ上市，非典之後聲音減弱，下半年傳出吉利欲借殼全柴動力（600218），随後又“辟謠”說不在國内Ａ股上市。李書福一直左右搖擺。

隻有2003年2月，李書福與賀學初簽訂的組建吉利國潤合資企業意向書在各種傳言中延續下來。

合營公司注冊資本1．08億元總投資額2億元。吉利集團以浙江吉利汽車的淨有形資産作價出資，國潤控股的全資子公司Ｃｅｎｔｕｒｉｏｎ以現金出資，雙方持股比分别為53．2％及46．8％。

根據合資企業協議國潤承諾可在兩年内使現有2億元投資總額增至15億元。如果國潤行使此擴展權，吉利承諾願意把旗下所有的汽車産業，即上海基地、臨海基地、路橋基地、發動機廠、變速箱廠、銷售公司及汽車研究院等，逐步注入吉利國潤。屆時，吉利國潤便擁有包括美日及優利歐等五款汽車型号的産銷權，未來5年的總産量可達61萬輛。

而目前據賀學初确認吉利國潤的投資總額已增至16．5億元，吉利名下除了“吉利豪情”以外美日、優利歐等車型的産銷權都收入合資公司。

但李書福還是留了一手。2001年11月10日，吉利豪情汽車的吉利牌ＪＬ6360型輕型客車出現在國家經貿委發布的第六批車輛生産企業及産品公告中，曾經引起汽車業震動，被譽為“汽車工業向民營資本開放”的标志，這張“牌照”被不少圈内人視為是李書福名下“最值錢資産”。

而此番入股國潤，吉利宣稱下一步既無意ＩＰＯ，亦無意“借殼”，急于找錢的李書福還可以怎麼玩？業内人士分析，不排除如果李書福拿着這塊“牌照”尋找另一買家的可能。而這個“第三者”，很有可能就是像顧雛軍那樣正急于進入汽車業尤其是轎車業的資本玩家。

對此，吉利方面對此未有正式回應。讓業界迷惑的是，依照李書福的個性，他會這樣铤而走險嗎？

他的合作夥伴賀學初對他是如此地稱道：“李書福确實是一個很偉大的實業家，他的腦子裡隻有汽車。”還對《财經時報》說，他不相信李書福願意放棄在産業上的控制權。

股權：賀學初的控局之道

“李書福不會直接上市的，他說的‘公開募股’是指ＩＰＯ。除了跟國潤的合作以外，吉利沒有其他的上市計劃。”賀學初不緊不慢道。談及吉利模棱兩可的聲明，賀在電話裡說，他一貫主張，“一個公司名下的産業，隻能有一個渠道”。

賀學初認為，吉利不太可能通過ＩＰＯ上市。因為吉利集團至今還不是一個規範的股份制公司。至于前段傳出的欲通過全柴動力“買殼上市”，現在也終止了。而吉利與國潤的合作是否可看作“買殼上市”或“借殼上市”，賀學初說，他對這個“本身就是一個不專業的術語”不做評價。至于将來是否募股，賀說，“對将來的事，他不做評價”。

事實上，賀學初早在2003年2月與李書福簽訂合資意向書時，已經有了一套完整的戰略。

賀學初說，從上海世紀控股到國潤控股，他先後青睐兩個高增長的産業——房地産和汽車。他把國潤定位為“投資于汽車産業”。

與吉利合作之前賀學初還曾接觸了國内兩家汽車企業，最後挑中了吉利，部分原因是因為看中了吉利擁有發動機、變速箱和底盤的核心技術，這使得吉利造車成本大大降低。在賀學初看來，已經存在100多年曆史的汽車工業并不是一個高科技産業，外型和内飾都可以花錢買到國際一流水平，關鍵是一個整車生産的系統工程。

“我對今後合作的希望是：希望吉利的整個汽車産業都能注入國潤控股。如果合資政策允許的話，希望增持吉利超過50％。”賀學初并不掩飾他的“胃口”。

他也不掩飾對李書福的期望：“他很有激情，得到媒體贈給的很多‘雅号’。但是他也是非常謹慎和非常有把握地去做汽車。”

如果“汽車瘋子”李書福是一匹激情四溢的野馬，那麼說話慢條斯理的賀學初，應該算一駕謀慮深遠的馬車。這駕馬車自始至終強調“惟一性”：“是國潤引導了吉利進入國際資本市場，吉利也是放棄了其他追求者，才選擇了國潤這個惟一途徑”。

對于出現“第三者”的傳言，賀學初沒有直接評價，隻是笑言：“假如李書福還要出讓股權，那是否意味着，他要退出汽車工業了？可是，這是李書福的個性嗎？”以吉利國潤53．2％∶46．8％的格局，李書福并無股權出讓空間。

下一步棋：募股？

“如果李－賀聯姻不鬧翻的話，國潤控股下一步棋還是募股。”業内人士分析說。

吉利發展汽車産業需要大量資金，而上市無疑是解其饑渴的最便捷途徑。

吉利汽車甯波廠年産量為5萬輛，2001年賣出1．7萬輛，主要是兩款經濟型汽車美日及優利歐，零售價約為5萬元及7萬元。照此計算，吉利汽車最主要産業部分其營業收入不過12億元。并且經濟型轎車提價空間小，毛利率又低于國内多數轎車生産企業。據國務院發展研究中心産業經濟研究部部長劉世錦博士估計，國内汽車生産業的利潤在30％－35％照此計算，李書福在合資之前每年能賺到的錢不超過3億元。

偏偏，李書福的胃口還在擴大。僅吉利國潤合資意向中表明，吉利2003年預計産量為4萬輛，未來5年目标要達到年産量25萬輛。李書福下一步融資怎麼走，并沒有太多選擇。

根據英國《金融時報》2003年9月報道，國潤将以每股0．72元，發行近6億股新股集資，用于收購吉利位于甯波及上海的工廠和其他資産，并且估計國潤可能會易名，長遠亦有助吉利借此發行新股及注入資産。此後，國潤果然集資約4．6億港元投資吉利。

此前，有投資圈内人評論賀學初的投資思路是：尋找那些長年虧損、業績轉變無望的殼，先稀釋原有大股東持股比例，通過協議大比例折讓認購大量新股，獲得絕對控股權，再加入新投資概念，待股價爬高，再大折讓減持套現。賀先後參與或主政國中控股（0202，ＨＫ）、上海世紀控股（0755，ＨＫ）、國潤控股（0175，ＨＫ），均顯此類路數。賀學初下一步棋是否募股隻是一個不需要太長時間就可以驗證的問題。